SK海力士利润暴增557%反遭抛售：AI算力繁荣背后的周期隐忧

SK海力士单季利润暴增557%为何反遭抛售

7月29日，全球存储芯片巨头SK海力士公布2026年第二季度财报：营收79.32万亿韩元，营业利润60.54万亿韩元，同比增长557%，三项核心指标均刷新历史纪录。但财报发布后，SK海力士美股ADR盘后一度大跌超8%。半导体板块集体承压，闪迪7月以来股价已腰斩。利润创纪录却遭市场用脚投票，这背后的逻辑值得仔细拆解。

AI算力繁荣之下的”不及预期”陷阱

SK海力士二季度业绩本身并不差。营业利润率76%，毛利率83%，HBM4已在二季度开始量产出货，与约10家客户敲定了长期供货协议（LTA）。上半年累计营收首次突破100万亿韩元关口。

问题出在”预期”上。14家韩国券商一致预测二季度营收84.1万亿韩元、营业利润64.1万亿韩元，实际数字分别低了5.7%和5.6%。在AI叙事推动的牛市情绪下，市场对存储芯片的期望已经被推到了一个极高的水位。一旦业绩稍微偏离一致预期，估值回调的幅度会被放大。

更深层的担忧是：AI基础设施的巨额资本开支，到底能不能持续变现？HBM（高带宽内存）的需求几乎完全绑定在NVIDIA的GPU出货上。当NVIDIA的下游客户——云服务商——开始质疑GPU集群的ROI，HBM的增长预期就会被动摇。

存储芯片的周期魔咒仍然存在

存储芯片是典型的强周期行业。上一轮下行周期从2022年延续到2023年末，DRAM和NAND价格腰斩，三星和SK海力士都录得巨额亏损。2024年开始的上涨行情，核心驱动力是AI服务器对HBM的增量需求叠加传统数据中心补库存。

二季度数据显示，DRAM ASP环比上涨约30%，NAND闪存ASP环比上涨约50%-60%。这种涨幅已经透支了供需基本面的支撑力度。历史规律表明，存储芯片价格涨幅超过30%的季度，随后1-2个季度大概率出现价格回调。

更关键的是供给侧的信号。三星此前已经宣布将部分产能从逻辑芯片转回DRAM，美光也在扩张HBM产能。当供给端集体扩产，价格拐点只是时间问题。SK海力士虽然与客户签了LTA，但LTA保障的是出货量而非出货价格。一旦行业进入降价周期，LTA锁定量的价值会被价格下滑侵蚀。

寒武纪股权激励：国产AI芯片的人才争夺战

同在7月28日晚间，寒武纪（688256）发布2026年限制性股票激励计划草案：拟授予500万股限制性股票，占总股本0.80%，授予价格750元/股，较当日收盘价折价约33.5%。其中首次授予400万股，预留100万股。

寒武纪当前市值约7000亿元人民币，市盈率260倍。如此高估值下推出大规模股权激励，传递的信号是明确的：在AI芯片赛道，人才是最稀缺的资源。全球范围内，能做AI训练芯片架构设计的工程师不超过千人，国产AI芯片厂商必须用股权锁定核心团队。

但市场对此存在分歧。折价33%的授予价格意味着激励对象短期内即可获得浮盈，这在部分投资者看来是变相利益输送。更实质的问题是——寒武纪的营收规模与其7000亿市值之间的鸿沟。股权激励将新增500万股，占0.8%的股本稀释，对当前股价构成一定压力。

平台经济反垄断进入常态化阶段

7月25日，市场监管总局对携程集团滥用市场支配地位行为作出行政处罚，罚没款合计51.79亿元。该案创下平台经济反垄断执法的多项纪录：在线旅游领域反垄断第一案、首个”三合一”处罚（停止违法行为+没收违法所得+罚款）、罚款比例7.5%。

携程垄断行为的核心手段有三：一是通过”最优价格条款”强制商家签署二选一，保证携程售价不得高于其他渠道；二是利用流量分配权挟持商家，不签署条款则降低搜索排序；三是通过技术手段干涉商家自主定价权。

此案的标志性意义在于，执法机构对平台型垄断行为的认定已经从”有没有支配地位”延伸到”怎么用支配地位”。即使平台在整体市场份额上不是绝对垄断，只要在特定相关市场（如高端酒店在线预订）具有支配地位并实施排他性行为，就构成违法。这个裁判标准对其他平台型企业的合规设计有直接影响。

智能体时代终端产业的变局

7月27日，财新圆桌AI系列活动”智能体时代终端产业的下一站”在北京举办，IDC联合高通发布了《从AI设备到个人AI：智能体驱动的终端进化与产业重构》白皮书。

IDC数据显示，2026年全球AI手机出货量将超7.22亿台，渗透率66.4%；AI PC出货量近1.27亿台，渗透率49.9%。但这些AI终端面临共同困境：用户换机周期拉长、销量下滑、均价上涨。单纯在设备参数上叠加AI功能，已经无法驱动用户买单。

IDC中国副总裁王吉平指出，行业正从”传统终端单品AI化”向”终端生态AI化”演进。关键转变是：AI不再是某个功能的附加能力，而是以智能体形态成为设备的核心交互入口。2026年被视为智能体之年，AI从响应指令的工具进化为可自主采取行动的系统。

对终端厂商而言，挑战在于如何从卖硬件转向卖AI服务。手机和PC作为硬件的利润空间已经见顶，智能体带来的持续订阅收入才是新的增长曲线。但用户是否愿意为终端上的AI能力持续付费，目前还没有成熟商业模式验证。

工信部推动汽车供应链账期改革

7月28日，工信部办公厅、装备工业一司召开媒体座谈会，通报推动重点汽车企业缩短供应商账期有关情况，邀请20家媒体记者担任首批”汽车行业账期问题监督员”。

自2025年6月以来，工信部已推动17家重点车企落实《保障中小企业款项支付条例》，缩短对供应商的付款周期。汽车供应链的账期问题是长期痼疾——整车厂凭借强势地位将付款周期拉长至180天甚至更久，中小供应商现金流紧张，研发投入受限，产业链整体效率受损。

工信部此次引入媒体监督机制，是将行政推动和舆论监督结合的新尝试。账期问题不只是商业博弈，已影响到供应链安全。当供应商因资金链断裂退出，整车厂短期内很难找到替代，风险会沿供应链向上传导。