SpaceX首份财报营收翻倍背后：星链撑起利润版图，AI算力投入引发估值分歧

上市后首份季报：营收78亿美元同比增长92%

8月5日美东时间盘后，SpaceX(NASDAQ: SPCX)披露了2026年第二季度财务报告，这是公司6月12日登陆纳斯达克后的首份上市成绩单。财报显示，截至6月30日的Q2，公司总营收约78亿美元，同比增长92%，超出分析师预期10%以上；调整后EBITDA约35亿美元，同比增长192%，比市场预期高出75%。

这份营收近乎翻倍的成绩单，核心驱动力来自Starlink卫星互联网服务和AI算力出租业务。但从盘后走势看，市场反应并不积极——股价跌幅一度突破8%，市值从IPO后的近3万亿美元回落至约1.8万亿美元区间。

星链：42.9亿美元营收独撑利润

SpaceX将业务分为三大板块：太空（Space）、连接（Connectivity）和人工智能（AI）。连接板块即Starlink，Q2贡献42.9亿美元营收，占总营收55%以上，是唯一实现盈利的业务板块。

Starlink目前在全球拥有超过500万订阅用户，低轨卫星星座已部署超过7000颗。本季度Starlink营收增长的主要来源有两个：一是用户基数持续扩张，二是面向企业和政府的专网服务（如航空Wi-Fi、海事通信）定价较高，拉高了ARPU值。

值得关注的是，Starlink的卫星制造和发射成本正在被规模效应摊薄。SpaceX自研的Starlink V3卫星单颗成本降至约25万美元，而Falcon 9的复用次数已突破25次，单次发射成本压至1500万美元以下。这种垂直整合的成本优势是其他卫星互联网运营商无法复制的。

AI算力业务：营收增长但亏损扩大

AI板块是本季度最大争议点。SpaceX于2026年2月完成与xAI的合并，目前运营两座大型数据中心——田纳西州Colossus I和密西西比州Colossus II。Q1 AI业务营收8.18亿美元，Q2增至约12亿美元，环比增长47%。

但AI业务Q2运营亏损约12.6亿美元，亏损虽较Q1的14.3亿美元有所收窄，资本开支却大幅增长。财报显示，AI板块Q2资本支出超过20亿美元，主要用于GPU采购和数据中心扩建。管理层在电话会议中暗示，此后两个季度的AI资本支出规模不会减少。

这直接触发了投资者对回报周期的担忧。AI算力出租的商业模式本质是”重资产+长回收期”——先投入数十亿买GPU和建机房，再通过长期合约逐步回收。如果下游AI公司需求增速放缓（近期已有大模型训练需求边际放缓的信号），产能闲置风险会快速暴露。

太空板块：发射服务稳定，星舰商业化仍需时间

太空板块Q2营收约15亿美元，来自政府合同和商业卫星发射。Falcon 9和Falcon Heavy继续保持高频发射节奏，但利润率受固定合同限制增长有限。

市场更关注的是Starship星舰的商业化进度。星舰目前仍处于测试阶段，虽已实现多次完整回收，但距常态化运营仍有距离。星舰的商业价值在于大规模载荷运输——单次发射可部署数百颗Starlink卫星，或执行深空探测任务。一旦星舰投入运营，Starlink的部署速度和成本将出现质变，但这最快也要到2027年。

12亿股限售股解禁压顶

除业绩本身，市场情绪还受到限售股解禁影响。SpaceX上市后约12亿股受限售期约束，解禁后可在二级市场流通。早期投资者（包括多家硅谷风投）持仓成本极低，解禁后的抛售压力不容忽视。

目前做空力量也在急剧攀升。据Ortex数据，SpaceX空头仓位已占流通股约8.5%，为上市以来最高水平。空头的核心论点是：Starlink增速会触顶，AI业务烧钱无底，1.8万亿估值需要每年50%以上增速才能支撑，而航天产业的历史增速远达不到这个数字。

行业格局：商业航天进入分水岭

SpaceX财报的另一个行业意义在于，它标志着商业航天公司开始接受二级市场的严格审视。此前靠融资支撑的”烧钱换增长”逻辑，在上市公司体系中必须向利润和现金流交代。

同一周内，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭成功发射卫星互联网低轨23组卫星，长八甲完成性能完整升级后的首次全系统验证飞行，批量化组网发射能力得到验证。卫星互联网赛道的全球竞争正在加速。

SpaceX的估值故事能否讲下去，取决于两个变量：Starlink能否维持50%以上的年增速，AI算力业务何时盈亏平衡。Q2财报给出了增长证据，也暴露了投入隐忧。市场用8%的跌幅表达了对后者的焦虑。